云南白药22亿交易解密 财务投资者仍是第一选择

　　“陈菲特”，俨然中国资本新贵。

　　9月12日，云南白药发布公告称，此前一天，其第二大股东红塔集团，已将持有的云南白药12.32%的股权转让给陈发树，交易额为22亿元。陈发树为新华都集团董事长，2007年和2008年，随着其参股的紫金矿业（2899.HK，601899.SH）两度上市，陈氏声名鹊起。

　　此番，对于云南白药来说，陈发树只是其如愿引入的又一个财务投资者。而对陈发树而言，云南白药则是其斩获的又一个投资品。事实上，陈氏已然将重心从实业转向更大的“金矿”——投资。

　　此前的5月，在陈发树以个人名义买入青岛啤酒（600600.SH）7.01%股权时，新华都总裁兼CEO唐骏便明言，希望把陈发树打造成中国的巴菲特，“复制巴菲特的投资模式”。2007年，陈发树开出高达10亿元的转会费，唐骏从盛大转投新华都。

　　唐骏支招，为“陈菲特”设置的投资路径是：与民生相关的产业，产业前三名，投资对象是国资控股。

　　云南白药，恰恰符合这三条。“这三条原则，一直是我们的投资宏观计划。我和陈发树各自有一个关注企业的计划表，我大约关注20家企业，陈发树关注10多家。而云南白药，正好是我们二人都关注的。”

　　“整个收购过程，我们只跟红塔方面见了一面，我花了十分钟时间读了一下股权转让协议，觉得没问题，就让陈总签字了。”9月14日，在接受本报记者采访时，唐骏平静地说着，仿佛这只是又一单小买卖而已。

　　22亿交易

　　“我们是8月14日才看到公告的，当时稍一考虑，就确定参与竞标了。我们并不知道其他参与方，走的完全是市场化的方式。直到红塔方面告诉我们中标了，前往云南签订协议，我们才算第一次和他们见面。”唐骏说。

　　当时，云南白药发布公告称，接到红塔集团通知，按照烟草企业退出非烟投资的要求，红塔集团拟退出在云南白药的二股东地位，接手者不能是外资企业，且资金实力要雄厚。“这是因为云南白药是秘方，所以限制外资进入。”一位知情人士称。

　　按照国家有关规定，股价转让价格不得低于公告发布前30日云南白药平均股价的90%，粗略计算，意向受让方报价不低于每股33.46元，所以真金白银接近23亿元。在唐骏看来，此次交易最大的收益方是红塔集团，“红塔在白药上的投资收益率，大概有20倍”。

　　“我们之前并没有前去和红塔集团、云南白药的高层见面。陈董事长之前倒是常去昆明打球等，但和红塔投资没有任何合作关系。看到公告后，公司与红塔集团之间也多是书面沟通，然后等对方消息。但我们一直想进这个项目。”唐骏秘书李欣在电话里告诉本报记者。

　　“我们符合红塔集团提出的所有条件，所以胜出。”李欣说，“比如，要求受让股权18个月内不得转让，先要打两亿元的定金，还有一次性付款，我们都做到了”，“目前，现金已经打过去了，但过户还有一段时间”。

　　唐骏称：“我们的持有期肯定会延长，因为我们看好的是中国医药行业5到10年之后的长期发展。”

　　又一个“财务投资者”

　　和此前东盛入主不同，此次重组，仅是二股东红塔转手所持有的股权，云南白药第一大股东仍是云南云药公司。

　　“烟草企业是央企，所以，这次转让股权不是省里的意思。股东间达成的协议，我们之前也不知道，只是把结果通知我们。云南白药没有参与。”云南白药党委书记戚太云表示。而关于陈发树，他只是听说其创业故事。

　　对云南白药来说，最重要的是，陈发树无意“控股”。

　　“（新华都）公司尚没有任何增持云南白药股权的计划。”李欣说。云南省医药行业协会会长王维生在本报记者采访时也表示，这是股东之间的交易，对云南白药不会有什么影响。

　　毕竟，东盛当年的战略重组，仍是白药人难以忘却的痛。

　　2004年，在云南省政府的主导下，云南白药控股股东云南医药集团进行了战略重组。在东盛、华润、华源等的激烈竞争中，东盛集团联合中国医药工业有限公司，最终赢得了云南医药集团50%的股权，新的云药集团董事长由东盛集团董事长郭家学担任。此举在医药界轰动一时。

　　然而，好景不长。由于东盛集团没有兑现对云南省政府关于云南白药利润增长的承诺，并且其自身资金链也出现问题，2006年，东盛对云南医药集团的重组也被推倒重来。

　　“应该说，在相当一段时间，云南白药没有再引入其他医药类产业投资者的想法。”戚太云明确表示。2008年，云南白药引入中国平安寿险做第三大股东，持股9.61%。“平安寿险只是一个财务型的投资者，经营主要还是靠我们自己。”

　　一年后，当红塔集团意欲退出时，财务投资者仍是云南白药的第一选择。

　　8月15日，股权转让公告发布当日，云南白药总经理尹品耀对本报记者直言，“我们仍然希望引入财务投资者，相对长期的持有股票，而不是产业资本。”

　　“二股东”的策略

　　“花22亿只能当公司二股东，我想也很少有人愿意接手。”在唐骏看来，甘当“二股东”，正是新华都的竞争优势所在。

　　“红塔集团方面希望找到一个财务投资者，即不参与云南白药的经营。我们正是这样的姿态。在我们看来，我们把自己定位为战略投资者，即长期持有。”唐骏说。

　　此前，陈发树收购青岛啤酒时，唐骏曾称希望能够进入其董事会。

　　对此，他解释说：“之前，英博集团在青啤有两个董事的席位，因此在股权转让后，我想如果能给我们一个董事席位当然比较好。”但他同时表示：“我们对现在云南白药的管理团队非常认同，如果白药能给我们一个董事席位，我们很乐意接受。”

　　戚太云对本报记者表示，此前，身为云南白药二股东，红塔集团有一个董事名额，如今转手后，新华都方面也应该派驻一名董事；但和红塔一样，新华都不会直接插手云南白药的经营管理。

　　事实上，此前，“产业投资者”华润曾一度无限接近云南白药。

　　2002年，在云南省政府主导下，华润曾花1.886亿元的代价，持有云药公司28.5%股份，并一直希望能够成为云南白药第一大股东。据知情人士透露，云南省方面曾表示：“如果增资扩股云南白药，优先考虑华润。”

　　但2004年，华润在和多家医药企业对白药的争夺中落败。随后，华润该部分股权被云药公司的母公司云南医药集团回购。

　　意欲控股，华润最终与云南白药渐行渐远。

　　9月13日，任职华润投资的陈宗斌对本报记者说“我们不做财务投资者，我们一直希望能参与白药的经营。对华润来说，卖给平安的股权和这次12%的股权，太少了，拿到了意义也不大。”他曾参与当年多家医药企业对白药的角逐。

　　“陈菲特”多元化

　　唐骏透露，在关注云南白药的同时，他还曾关注联想控股的股权转让。

　　8月7日，中科院下属的国科控股宣布将其所持有的联想控股29%股权挂牌转让，转让价格为27.55亿元，寻求金融、能源和房地产三个领域拥有上市公司的股权受让者。

　　不过，联想并不在陈发树的“计划表”中，二人权衡之下，最终选择了云南白药。

　　“我们始终会坚持自己的宏观原则，即关注民生。现在，新华都拥有零售、金矿、啤酒、医药四大板块，我的想法是，未来公司板块扩充到6至8个会比较好。民生领域还有很多值得关注的行业，比如日用品等。”唐骏说。

　　那么，此番收购云南白药股权的22亿元的巨资，从哪里来？

　　“之前，我们就在减持紫金矿业的股份，把变现的钱分别投到了青岛啤酒和云南白药上。”李欣称 ，5月购买青啤7.01%股权的2.35亿美元，陈发树同样是以现金方式，一次性付款。

　　对此，唐骏解释说：“紫金矿业在我们的资产配比中占到70%以上，抛掉一部分股权，并不意味着将放弃金矿。巴菲特投资一家公司只占他资产的7%到8%，以这个标准来看，我们还没能完全做到不把宝押在一处。”

　　按照这一逻辑，新华都旗下资产仍有巨大整合空间。

　　除了业已上市的新华都购物广场、新近入手的青岛啤酒和云南白药，新华都集团还持有新华都管理64.54％股权、港澳资讯51.7％股权、华福房地产51％股权、重庆骏树50％股权、香港华诚100％股权，以及武夷山旅游35％股权，等等。

　　唐骏说：“希望这些公司都能一一上市。”